TVT体育变乱：公司揭晓2023年半年报，讲述期内杀青营收33.56亿，同比+3.31%，杀青归母净利润、扣非归母净利润别离为0.13、0.04亿，旧年同期别离为-0.85五金用品、-0.83亿，同比杀青扭亏。2023Q2杀青营收20.02亿，同比+2.31%，杀青归母净利润、扣非归母净利润别离为0.69、0.64亿，同比+1562.95%、+551.32%。公司事迹适应预期。

　　门窗五金收入较疾增加，是23H1公司举座收入端庄增加的中央驱动。分产物看，23H1门窗五金收入同比+9.97%，占到公司总收入的49.21%，收入占比同比+2.98PCTS，门窗五金动作公司收入占比最大的品类，正在周期底部浮现出较强的增加韧性，连结23H1地产链举座需求不佳的大配景，咱们估计门窗五金生意市占率有所晋升。其他产物方面，23H1家居类产物收入同比-2.38%，其他修筑五金类产物收入同比+12.91%，咱们估计是公司内行业底部加大对新场景和新产物开采，同时效力安排优化现有产物品类和产物收入布局，分歧细分品类的收入增速基于成长阶段分歧TVT体育，变成必然差别所致五金用品。23H1点撑持玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件收入别离同比-20.73%、-31.29%，显现较大幅度下滑，咱们估计背后是岁首往后局部基筑和民多修筑项目资金环境较为危机，公司限造应收账款危害，主动裁减生意所致。

　　本钱压力趋缓，毛利率同比昭彰晋升。23H1公司举座毛利率同比+2.35PCTS，背后闭键是不锈钢、铝合金、锌合金等中央原料价值同比昭彰降低。分产物看，门窗五金编造、其他修筑五金编造、家居类产物毛利率别离同比+1.81PCT、+3.55PCTS、+6.04PCTS，其他修筑五金编造和家居类产物毛利率同比晋升幅度大于门窗五金编造五金用品，咱们以为或因：1）产物布局安排功效暴露，较高毛利率的细分品类估计占比有所晋升；2）新场景开采显效，新品类依托于新场景放量后，范围上风巩固摊薄本钱。

　　现金流同比昭彰刷新。23H1公司筹划行径形成的现金流量净额为-4.28亿，同比+2.18亿。23H1公司收现比为110.57%，同比+9.11PCTS，创史书新高五金用品。23H1公司收入端同比+3.31%，应收账款及应收单据同比-8.25%。公司于行业底部珍贵高质成长，现金流环境取得大幅刷新。

　　降本提效一连推动，光阴用度率同比降低。23H1公司包蕴研发用度正在内的光阴用度率为27.56%，同比-1.37PCT，背后闭键是：1）23H1末出售职员6200余人，同比节减300人阁下，出售职员薪酬开支略有节减，出售用度率同比-0.55PCT；2）研发用度率同比-0.56PCT；3）财政用度率同比-0.35PCT。

　　投资创议：公司23H1事迹适应预期，但思考到7月往后地产出售延续低迷，根本面需求克复不足预期，咱们下调公司赢余预测，估计23-25年别离杀青归母净利润为2.94、5.39、7.43亿（前值别离为4.43、6.81、9.58亿），23-25年赢余预测对该目今股价的PE别离为65.3、35.6和25.8。思考到公司渠道/归纳供应才智/效劳上风昭彰，复用渠道杀青“轻资产”品类扩张，加快滋长为平台化/集成化龙头，撑持“买入”评级。

　　危害提示：下游需求不足预期；地产战略回暖不足预期；渠道开采不足预期；工程端应收账款减值危害；原质料价值大幅上涨；行业角逐加剧。